温氏股份：中国养殖业龙头企业
这是《年报看什么》系列的第十篇，我们来解读一下养殖业的龙头企业温氏股份的2018年年报。
温氏食品集团股份有限公司（简称“温氏股份”），创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。2015年11月2日，温氏股份在深交所创业板挂牌上市，成为创业板市值最大的股票之一。
温氏股份现为农业产业化国家重点龙头企业、创新型企业，组建有国家生猪种业工程技术研究中心、国家企业技术中心、博士后科研工作站、农业部重点实验室等重要科研平台，拥有一支由10多名行业专家、68名博士为研发带头人，531名硕士为研发骨干的高素质科技人才队伍。
温氏股份掌握了畜禽育种、饲料营养、疫病防治等方面的关键核心技术，拥有多项先进的育种技术，现有国家畜禽新品种9个、获得省部级以上科技奖励46项，温氏股份及下属控股公司共获得专利287项（其中发明专利101项）。
截至2017年12月31日，温氏股份已在全国20多个省（市、自治区）拥有262家控股公司、5.54万户合作家庭农场、5万多名员工。2017年温氏股份上市肉猪1904.17万头、肉鸡7.76亿只、肉鸭3098万只，总销售收入556.57亿元。
温氏股份的关键数据
公司财务表现我们首先来看看公司近三年来的财务表现：过去三年，温氏股份的主营业务收入基本保持稳定在每年570亿元左右，然而净利润从2016年的117.90亿元下降到2018年的39.57亿元，经营活动现金流量也从2016年的146.53亿元下降到2018年的64.94亿元，加权平均净资产收益率更是从2016年的43.48%下降到2018年的11.89%。
与此同时，公司总资产539.50亿元，同比增长10.01%；净资产345.68亿元，同比增长5.98%。
温氏股份2018年报披露的主要会计数据和财务指标
分季度来看，2018年第三季度和第四季度，营业收入要高于第一季度和第二季度。第二季度净利润出现亏损4.58亿元，其他三个季度单季盈利都在10亿元以上。现金流方面，第三、第四季度要显著好于第一、第二季度。
温氏股份2018年报披露的分季度财务指标
行业格局与发展前景肉鸡和肉猪养殖行业集中度比较低，规模化肉鸡和肉猪养殖企业数量相对较少，行业内规模企业总体市场占有率相对较低。据《中国畜牧业年鉴（2016）》数据统计，2016年肉鸡养殖年出栏5万只以下的养殖场数占总场数99.85%，年出栏50000-999999只占0.1428%，年出栏数100万只以上占0.0045%；生猪养殖年出栏500头以下的养殖场数占总场数99.40%，年出栏500-49999头占0.6015%，年出栏数5万头以上的场数占0.0007%。
其中，生猪养殖上市公司总体市场占有率比较低。据新牧网《2018年全国生猪出栏69382万头，9大上市猪企占6.45%市场份额》显示，2017年，九大上市猪企（温氏、牧原、正邦、雏鹰、天邦、天康、罗牛山、龙大肉食、金新农）共出栏3442.46万头生猪，占当年全国生猪出栏的4.9%；2018年，此九大企业共出栏4476.3万头，占当年全国生猪出栏的6.45%。
与生猪行业相比，黄羽鸡规模养殖企业总体市场占有率比较高。据《2018国鸡产业白皮书》（新牧网、新禽况出版），排名前10黄羽鸡养殖企业年出栏约为14亿只，占黄羽鸡总出栏35%左右；排名前20企业年出栏约15.4亿只，占黄羽鸡总出栏40%左右。
商品肉鸡、肉猪是大宗食品原料肉。主要的销售模式是坐地批发或零售，主要的客户是肉联厂、食品加工企业、各个人中间商（批发商或零售商）等，客户群体比较大。行业各企业的销售渠道因业务区域分布不同，交叉较少，销售渠道比较简练、通畅，开拓和管理渠道的成本较低。
商品肉鸡和商品肉猪因其是鲜活、大宗食品原料肉的特殊商品属性，消费者直接身心感受的机会比较少，因而对产品品牌的认知度比较低，对公司品牌的认知度较高。消费者通常通过公司品牌辨认产品的品质和安全性。
我国商品肉鸡、肉猪市场的集中程度相对较低，大量散养户 “价高进入，价贱退出”，影响了市场供给量的稳定性，导致行业供需不匹配，造成产品价格呈现较大的周期性波动，行业称为“鸡周期”、“猪周期”。此外，近几年疫情也是影响“鸡周期”、“猪周期”的主要因素之一。
根据《中国畜牧业年鉴》数据统计，年出栏5万—99.99万只肉鸡的规模化养殖场比例逐年上升，年出栏100万只肉鸡以上的大型养殖场的比例也逐年上升；同样，年出生猪500-4.99万头以及年出栏5万头以上的规模化养殖场也逐年上升。未来，随着环保压力、城镇化加速、土地流程，预计养殖业集中度提高趋势会越来越明显。
肉鸡与生猪养殖业的行业集中度呈现逐步提高趋势
受h7n9流感事件不定期发生和非洲猪瘟疫情防控影响，各地政府陆续出台家禽经营管理办法，国内活禽交易限制的范围逐步扩展，活猪调运也可能长期受限。目前，商品肉鸡和商品肉猪的销售出现活鸡和活猪的销售模式与“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式并存的局面。未来，逐步全面向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的模式转变。
非洲猪瘟疫情发生后，鉴于非洲猪瘟防控的长期性、复杂性和艰巨性，农业农村部出台了包括限制生猪调运在内的一系列的防控措施，未来生猪调运或将长期受限，逐步从“调猪”向“调肉”转变，由此连带引发屠宰产能布局从销区向产区转移。
公司经营情况产量方面，报告期内公司销售商品肉鸡7.48亿只（全国占比9.1-9.4%），肉猪2229.70万头（全国占比3.2%），肉鸭3133.31万只，鸡蛋1.94万吨，原奶7.55万吨，成品奶1.69万吨；实现营业收入572.36亿元，利润总额42.84亿元，归属于上市公司股东的净利润39.57亿元。
2018年，公司完成种猪场新增开工产能666.2万头，竣工产能552.7万头。
截至2018年12月31日，存栏奶牛2.06万头；全年对外销售原奶7.55万吨，同比增长36.66%。全年对外销售成品奶1.69万吨，同比增长13.42%。
温氏股份2018年报披露的产销量
毛利率方面，养殖业综合毛利率16.71%，同比下降3.45%。其中，肉猪类毛利率12.32%，同比下降12.48个百分点；肉鸡类毛利率23.28%，同比上涨12.11个百分点。分区域来看，两广区域毛利率最高，达到12.49%；华中区域最低12.02%。
温氏股份2018年报披露的毛利率情况
成本方面，饲料都是大头，肉猪占比61.82%，肉鸡占比68.79%；其次是委托养殖费用（养殖户的收入），肉猪占比17.70%，肉鸡占比18.16%。肉猪饲料，同比增加了18.14个百分点，可能和2018年豆粕价格上涨有关。
温氏股份2018年报披露的商品肉猪成本情况
温氏股份2018年报披露的商品肉鸡成本情况
费用方面，销售费用同比增长19.59%；管理费用同比增长15.95%；财务费用同比增长20倍，主要是利息支出增加；研发费用同比增长1.36倍，公司加大了研发投入的力度。
温氏股份2018年报披露的费用情况
研发方面，报告期内，公司共投入研发经费 5.53 亿元（营收占比0.97%），新立项科研项目 227 项；公司自主评选出科技进步奖项 目 90 项，科技成果奖 90 项；同时，《高效瘦肉型种猪新配套系培育与应用》和《畜禽粪便污染监测核算和减排增效关键技术研究与应用》2 项成果荣获国家科技进步二等奖， 还有 1 项获得北京市科学技术二等 奖， 4 项获得广东省农业技术推广奖。另外，报告期内公司还申请了国家专利 86 项（其中发明专利 42 项）、 软件著作权 4 项；获得授权专利 73 项。
启动新温氏研究院建设项目，一期工程建设方案已立项，计划投入建设资金3.38亿元。重点研发项目包括：生物育种研究、畜禽疾病防控研究、微生态制剂的研发与应用。
公司研发人员数量1575人，研发人员占比3.24%。
温氏股份2018年报披露的研发投入
现金流方面，经营活动现金流同比下降18.76%；投资活动现金流同比增长45.60%，主要是赎回人民币结构性理财产品较多增加现金流入所致；筹资活动现金流同比下降113.12%，主要是本期新增借款减少，而利息支出同比增加所致。报告期折旧和摊销费用 24.65 亿元。
温氏股份2018年报披露的现金流情况
经营计划方面，公司将坚持双主业发展，优化区域布局，抓住“鸡周期”、“猪周期”的轮动以及区域市场的价格差异，获取高于行业平均的合理收益；同时，公司将通过提高育种和饲养管理水平，加强疾病防控体系建设，提高肉鸡、肉猪的品质，降低生产成本，并争取在同一区域、同一时期获得更高的销售价格。
2019年肉鸡销售数量增长不低于10%，步入加快增长轨道。养猪业，结合不同区域非洲猪瘟疫情防控的形势，在主产区与主销区实施不同的发展策略，保持2019年肉猪销售数量实现稳健增长。
分红方面，2018年公司决定每10股分红5元，分红率67.13%；按照2019年4月9日收盘价格40.16元，股息率为1.25%。
温氏股份2018年报披露的分红情况
股东变动温氏股份的股权十分分散，持股最多的流通股东也仅持有2.78%的流通股份，且大都是个人股东。证金公司自2017年第三季度进入后，在2018年的第二季度进行较大幅度的加仓。此外，易方达创业板etf在2018年第二季度建仓后，连续两个季度较大比例加仓。
温氏股份2018年报披露的十大流通股东
养殖业的风险畜禽养殖行业仍存在大量的散养户。散养户存在“价高进入，价贱退出”的现象，影响了市场供给量的稳定性，造成产品价格波动，行业称为“鸡周期”、“猪周期”。如果未来“鸡周期”、“猪周期”进入低谷期，产品市场价格下滑，则公司将面临产品价格、销售收入下降以及存货减值的风险，公司的经营业绩可能出现下滑甚至亏损。
疫病是畜禽养殖行业经营过程中面临的主要风险之一。一旦发生疫病，可能引发公司畜禽产品发生死亡或被迫捕杀，生产成绩下降，市场交易受限，消费需求下降等风险，公司可能因此生产成本上升、产品积压、销售价格和销量下降等，导致公司面临经营效益下滑的风险。
目前非洲猪瘟疫情防控形势非常严峻，为了严格落实疫情排查，疫情扑灭，严防疫情扩散蔓延，农业农村部出台了有关疫点和疫区生猪捕杀、生猪及其产品调运、运猪车辆监管等重点措施。受疫情及防控措施影响，公司养猪业主要面临四方面风险：
一是，若公司种猪跨区调运受阻，公司种猪场将不能及时换种，则公司面临种猪场母猪老化，生产成绩下滑，猪苗产量不及预期的风险；
二是，若公司猪苗、商品肉猪调运受影响，公司不能及时投苗或销售商品肉猪，则公司面临猪苗积压，死淘率上升，商品肉猪不能及时销售的风险；
三是，若公司种猪场、合作农户（或家庭农场）被划为疫点或疫区，则公司面临生猪被捕杀、财产受损失的风险；
四是，为配合各地区防控非洲猪瘟的需要，为保护公司和股东的长远利益，控制经营风险，减少损失，提高经营效益，公司拟在受到疫情影响严重的地区和风险威胁较大的地区主动下调产量，确保企业健康、持续发展。若公司因此调整区域布局和生产计划，则公司面临未来几年肉猪上市量不及预期目标的风险。
养殖业面临诸多风险
总结在这一篇中，我们详细梳理了养殖业龙头企业温氏股份的2018年年报。从中，我们可以看出养殖业的几个特点：
行业集中度较低：龙头企业的市占率仍然偏低，2018年九大上市猪企共出栏4476.3万头，占当年全国生猪出栏的6.45%。排名前10黄羽鸡养殖企业年出栏约为14亿只，占黄羽鸡总出栏35%左右。周期波动较大：畜禽养殖行业仍存在大量的散养户。散养户存在“价高进入，价贱退出”的现象，影响了市场供给量的稳定性，造成产品价格波动，行业称为“鸡周期”、“猪周期”。其实，所有的种植业和养殖业，由于周期较长，都存在“追涨杀跌”的特点。经营风险较大：食品安全、自然灾害、疫病蔓延、价格低迷，都会导致行业出现经营风险。此外，温氏股份所依托的紧密型“公司+农户（或家庭农场）”的经营模式，需要农户（或家庭农场）的密切合作。公司与合作农户（或家庭农场）通过签订委托养殖合同方式合作。在合作执行中仍可能存在某些农户与公司对合同相关条款的理解存在差异，导致潜在的纠纷或诉讼风险。如果爆发疫病或其他规模化企业采取竞争手段争夺农户，可能导致公司的合作农户（或家庭农场）流失的风险。另外，近年环保压力增加、土地流转、城镇化加速等政策环境的变化，农户（或家庭农场）自身获取养殖资源的投入和难度加大，导致公司的合作农户（或家庭农场）数量面临下降的风险。
这些都导致，投资者在做农业的投资时，需要格外的谨慎。