【研究报告内容摘要】
2019q4营收增幅扩大轻量化产品表现亮眼
2019年公司营收同比增长21.29%,对比同期乘用车产量同比下降9.2%,逆势增长主要受益于轻量化制动零部件、电控制动产品的持续放量。其中:1)铸铝转向节等轻量化制动零部件2019年营收同比增长39.46%,主要客户包括通用、福特、沃尔沃、吉利等,随着通用配套比例的提升及新客户的不断拓展,持续高成长可期;2)电控制动产品2019年营收同比增长21.28%,主要受益于吉利、奇瑞等主要客户热销车型的放量和东风日产等合资配套的持续突破,公司作为龙头有望显著受益于epb渗透率的提升。其中2019q4营收同比增长48.21%,对比2019q3/2019q2的36.80%/6.19%,增幅持续扩大。
分业务看,2019年盘式制动器/轻量化制动零部件/电控制动产品实现营收13.44/7.38/8.73亿元,同比增速分别为15.06%/27.42%/21.28%,其中销量分别为183.21/690.28/89.88万件,同比增速分别为12.47%/39.46%/22.31%;毛利率分别为18.96%/34.38%/23.95%,同比-0.44pct/3.61pct/-0.57pct。
2019q4毛利率显著提升盈利能力增强
2019年公司毛利率25.93%,同比提升1.34pct,主要受益于高毛利率的电控制动产品和轻量化产品实现较快增长;净利率14.44%,同比提升2.85pct,主因毛利率提升和费用率的下降。期间费用率下降0.72pct,其中:研发费用达1.27亿元,同比增长25.77%,研发费用率同比提升0.14pct至4.04%,主因新项目增加带来的技术开发费增加和研发人员引进带来的薪酬增加;销售费用达0.72亿元,同比增长29.96%,销售费用同比提升0.15pct至2.29%,主因运输费用和产品质量保证金增加;管理费用达0.69亿元,同比增长19.0%,管理费用率同比下降0.04pct至2.17%;财务费用率同比下降0.97pct至-0.55%。
单季度看,2019q4毛利率40.27%,同比提升6.17pct,环比提升4.57pct;净利率10.51%,同比提升5.41pct,环比下降5.58pct,环比明显下滑主因政府补助等其他收益大幅减少。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达2.81%/2.56%/4.60%/-1.19%,同比+0.49pct/-0.78pct/+0.85pct/-2.25pct,环比+0.58pct/+0.60pct/+0.73pct/-0.55pct。
产品和客户双升级线控制动系统未来可期
1)客户和产品双升级:a.客户从自主到合资:依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、江铃福特、东风日产等合资,前五大客户营收占比从2015年的93.3%降低到2019年的48.9%,客户结构持续优化。b.产品向电子化和轻量化升级:从盘式制动器到电控制动到轻量化,以及即将量产的线控制动系统,提升单车配套价值和利润率。其中2019年年初以及10月和通用签订26份轻量化产品供定点合同,预计2020年给公司带来新增收入4亿元,累计新增收入超过18亿元。
2)线控制动系统打开成长空间:公司于去年7月发布集成式线控制动系统(wcbs),预计2020年9月上市,2021年实现量产。
随着智能驾驶的加速渗透,公司有望成为adas系统集成供应商,打开公司新的成长通道。
投资建议
公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和epb渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。预计2020-2022年营收为33.85/40.23/47.21亿元,归母净利为4.78/5.75/6.88亿元,eps分别为1.17/1.41/1.68元,对应当前pe20倍/16倍/14倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,给予公司2021年22倍pe估值,目标价31.02元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。

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