【研究报告内容摘要】
1q2020收入增四成,业务结构发生变化:(1)公司2019年实现营收76.97亿元,同比增长41.05%;实现归母净利润19.87亿元,同比增长6.72%,公司净利率与年化roe分别为39.53%与10.17%,roe高于行业平均(7.72%)。(2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为21%、17%、11%、4%、3%。自营占比较1q2019减少了18个百分点,其他业务占比提升至45%,较1q2019增加了24个百分点。
利息收入大增,投行业务市占率显著提升:(1)受益于报告期内市场活跃度较高,公司实现经纪业务收入12.90亿元,同比增长25%。(2)利息净收入8.45亿元,同比增长59%,主要由于其他债权投资收入的增加。
1q2020信用减值损失计提0.35亿元。(3)实现投行业务收入1.93亿元,同比下降31%,但1q2020合计股债承销金额633.55亿元,市占率2.66%,较去年同期(1.95%)显著提升,其中股权承销规模市占率5.61%,位居行业第四。公司新三板持续督导631家企业,位居行业第一。
自营低迷拉低整体业绩,资管业务仍待修复:(1)在1q2020市场震荡以及1q2019高基数导致全行业自营收入同比下滑43%的背景下(万得数据),公司实现自营业务收入15.95亿元,同比下降25%,降幅小于行业。
后续随着市场回暖,自营业务有望边际改善。公司拓展了期权业务投资规模,1q2020衍生金融资产为9.29亿元,较年初(4.82亿元)增长了92.7%。
(2)1q2020公司实现资管业务收入2.88亿元,同比下降11%,不及行业16%的收入增速。(3)其他业务收入34.86亿元,同比增加196%,主要系子公司商品收入显著增加,但同时也拖累公司利润率。
估值
维持原有盈利预测,预计公司20/21/22年的归母净利润为67/77/82亿元,对应eps为0.27/0.31/0.33,维持增持评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

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