来源：国金证券
基本结论
截至2020年2月6日，18个省市修订了2018年gdp，其中9省市上调，9省市下调。下调幅度较大的是黑龙江（-21.5%）、山东（-13%）、辽宁（-7%）、内蒙古（-7%）；上调幅度较大的是云南（17%）、安徽（13%）、上海（10%）、北京（9%）。
从2019年gdp的绝对值来看，前十分别是广东（10.77万亿）、江苏（9.96万亿）、山东（7.11万亿）、浙江（6.24万亿）、河南（5.43万亿）、四川（4.66万亿）、湖北（4.58万亿）、福建（4.24万亿）、湖南（3.98万亿）、上海（3.82万亿）。与2018年相比，河北的位次落于安徽和北京之后，重庆超过云南，天津和河北的gdp总量下行明显。
2019年大部分省市gdp增速（调整后）较2018年下行：31个省级行政区中有18个增速较2018年下降，降幅较大的是安徽（-16.8%）、云南（-16.3%）、上海（-11.6%）、北京（-11.3%）、福建（-10.6%）；海南gdp增速与上年保持一致；12个省市gdp增速上行，上行幅度较大的有黑龙江（46.6%）、山东（14.9%）、内蒙古（6.4%），增速的变动主要受到2018年挤水分的影响。
在已公布政府工作报告的29个省市中，21个省市（去年为23个）下调gdp目标增速，大多数省份下调幅度为0.5或1个百分点，其中福建、广西、贵州、西藏、陕西5个省份下调幅度在1个百分点及以上，9个省份以守住去年目标增速区间下限为目标。仅吉林（5-6%到6.5%）、天津（4.5%到5%）上调了目标增速。
黑龙江、内蒙古、辽宁、吉林等偏东北的省市大多经历了gdp挤水分，2018年gdp挤掉的水分为2019年的经济增速腾挪了空间，相关省份也可以继续寻求加大财政、社保转移支付，寻求基建融资和债务展期。从gdp总量和增速情况也可以看到南北不平衡的现象更加突出，新动能高度集中于南方中心城市及北京。大多数省份下调2020年目标增速，淡化了gdp增长目标，更重视经济结构的优化，经济增速换挡阶段利率债有长期的配置价值。考虑到公布目标增速的时间在春节前，疫情对经济的影响会使得完成2020年目标增速更加困难。
利率方面，短期内疫情会成为主导债市的因素，无论是从信心还是产业链角度，1.2万亿的逆回购操作及7天、14天逆回购利率下调也表明政策对冲力度也较大，2-4月对经济的影响将逐步体现在数据中，央行已明确表示鼓励银行机构适当下调贷款利率引导社会融资成本下行，未来通过mlf引导lpr下调是大概率事件，同时公开市场逆回购、mlf投放也有进一步进行的可能，利率仍有下行空间。
年初是各地召开两会，总结上一年工作并公布当年工作计划的时候。截至目前，已有29个省级行政区（除港澳台外）召开完两会并公布了政府工作报告。原定在2月3日和2月4日召开两会的四川和云南，会议受疫情影响而延迟。那么，各地的政府工作报告展现了什么信息呢？本文通过对梳理各地政府工作报告，对各地的经济运行情况及2020年目标进行分析，以供投资者参考。
一、gdp挤水分变动大，2020年多省市下调目标增速
1. 黑龙江等9省市下调2018年gdp，云南等9省市上调
截至2020年1月22日，18个省市修订了2018年gdp，其中黑龙江、山东、辽宁、内蒙古、宁夏、山西、青海、广西、湖南9省市下调，云南、安徽、上海、北京、福建、四川、河南、浙江、广东9省市上调。本次下调幅度较大的是黑龙江（-21.5%）、山东（-13%）、辽宁（-7%）、内蒙古（-7%）；上调幅度较大的是云南（17%）、安徽（13%）、上海（10%）、北京（9%）。
黑龙江将2018年gdp从16361.6亿下调到12846.5亿，降幅21.5%；
山东将2018年gdp从76469.7亿下调到66648.9亿，降幅12.9%；
辽宁曾在2016年大幅挤水分，gdp从15年的28743.4亿下降到16年的22037.9亿，降幅23.3%，2020年1月再次将2018年的gdp从25315.4亿下调到23510.5亿，挤掉7.1%水分，2019年的gdp已经回到7年前2012年的水平；
内蒙古将2018年gdp从17289.2亿下调到16141亿，降幅7.13%；
2018年1月，天津滨海新区将2016年gdp下调1/3；
吉林2018年的gdp不到2014年的水平；
同时也有9个省份上调2018年gdp，多为南方城市：
上海从32679.87亿上调至36011.82亿，上调10.2%；
安徽将2018年gdp从30006.8亿上调至34010.9亿元，上调13.34%；
云南从17881.12亿上调至20881亿元，上调16.78%。
2. 修订后2018、2019年gdp增速较修订前出现较大变动
经过此次修订，这18个省市2018、2019年实际gdp增速较政府工作报告出现了较大的变动。与调整前相比，2018年增速下降较大的是黑龙江（-23.9%）、山东（-14.6%）、辽宁（-5.3%），上升较大的是云南（18.6%）、安徽（17.9%）、福建（11.9%）、北京（11.6%）、上海（11%）。2018年挤水分的大多数城市2019年gdp增速有较大提升，如黑龙江（16.8%）、云南（11.2%）。四川即使2018年gdp增速上调，2019年依然录得了较高增速（8.7%）。
3. 天津和河北gdp总量下行明显，增速波动受gdp调整影响大
从2019年gdp的绝对值来看，前十分别是广东（10.77万亿）、江苏（9.96万亿）、山东（7.11万亿）、浙江（6.24万亿）、河南（5.43万亿）、四川（4.66万亿）、湖北（4.58万亿）、福建（4.24万亿）、湖南（3.98万亿）、上海（3.82万亿）。与2018年相比，河北的位次落于安徽和北京之后，重庆超过云南，天津和河北的gdp总量下行明显。
2019年gdp增速最高的前五个省份是黑龙江（27.4%）、云南（11.2%）、福建（9.58%）、湖南（9.42%）、安徽（9.12），增速最低的五个省份是吉林（3.5%）、天津（4.5%）、海南（5.8%）、上海（5.95%）、辽宁（5.95%）。
4. 2019年18个省市gdp增速（调整后）较2018年下行，完成目标情况好转
2019年各省市gdp增速（调整后）较2018年下行：
31个省级行政区中有18个增速下降，增速下降幅度较大的是安徽（-16.8%）、云南（-16.3%）、上海（-11.6%）、北京（-11.3%）、福建（-10.6%）；
海南gdp增速与上年保持一致；
12个省市gdp增速上行，上行幅度较大的有黑龙江（46.6%）、山东（14.9%）、内蒙古（6.4%），大部分是受到2018年挤水分的影响。
2019年31个省市中，22个省市完成了目标增速，但吉林、广西、湖北、海南、陕西离目标增速差距都在1个百分点以上。相较于2018年（14个省市完成目标，17个省市未完成增速目标），完成情况有所好转。连续两年都完成目标的地区有河北、甘肃、江西、河南、广东、浙江、四川、福建、北京、云南、安徽，连续两年都未完成目标的地区有辽宁、海南、西藏、江苏、贵州、吉林。
5. 已有21个省市下调2020年gdp目标增速
相比于2019年，在已公布政府工作报告的29个省市中，21个省市（去年为23个）下调gdp目标增速，大多数省份下调幅度为0.5或1个百分点，其中福建、广西、贵州、西藏、陕西5个省份下调幅度在1个百分点及以上，9个省份以守住去年目标增速区间下限为目标。仅吉林（5-6%到6.5%）、天津（4.5%到5%）上调了目标增速。
[1]实际增速变动=修订后的实际增速-政府报告中公布的实际增速
[2]红色表示完成当年目标，绿色表示未完成。黑龙江、辽宁、山东等19省市的2018、2019年gdp实际增速是按照近日修订的2018年gdp计算得到的。
二、固定资产投资：2019年近半数未完成目标，少数省份上调2020年目标增速
1. 2019年8省市完成固投目标，6省市未完成
14个省市公布了2019年固定资产投资目标增速和2019年实际增速，其中天津、广东、河北、江西、河南、甘肃、新疆、山西8个省市达到了目标，安徽、辽宁、广西、重庆、福建、江苏6个省市未完成。新疆超额完成22.2%，辽宁与目标增速相差7.5个百分点。
2. 仅天津、吉林、广东上调2020年固投目标增速
16个省市公布了2019和2020年固定资产投资目标增速，仅有3个省市上调2020年增速，分别是天津（从8%到10%）、吉林（从1.5%到12%）、广东（从9%到10%），7个省市与2019年目标增速保持一致，山西、辽宁、广西、海南、重庆、福建6个省市下调目标增速。
3. 未提及固定资产投资目标的省市已达到11个
2018年未提及固定资产投资目标增速的有8个省市，2019年上升至11个，今年在还有两个省份没有公布政府工作报告前，已经达到了11个。
三、社零：2019年多省市未完成目标，2020年仅重庆上调
1. 2019年4省市完成社零增长目标，10省市未完成
14个省市公布了2019年社会消费品总额目标增速和2019年实际增速，其中江西、宁夏、河北、山西4个省份实际增速达到了目标，辽宁、福建、广东、甘肃、青海等10个省份未完成年初目标。宁夏超额完成1.8个百分点，广西距目标增速相差3个百分点。
2. 仅重庆市上调2020年社零目标增速
在公布过2019和2020年社会消费品总额目标增速的17个省市中，只有重庆上调目标增速，江西、宁夏维持不变，14个省市下调目标增速，其中广西、海南、西藏都下调了3个百分点。
四、工业增加值：少数省市公布，2020年仅吉林上调
1. 2019年已公布4省市完成工业增加值目标
5个省市公布了2019年规模以上工业增加值目标增速和2019年实际增速，其中吉林、江西、河北、贵州4个省份增速达到了目标，辽宁没有完成年初目标。贵州超额完成0.6个百分点，辽宁距目标增速差1.3个百分点。
2. 仅7个省市公布了2020年目标增速
2018年未提及固定资产投资目标增速的有21个省市，2019年上升至22个，今年在还有两个省份没有公布政府工作报告前，已经达到了22个，仅吉林、江西、广西、辽宁、河南、青海、宁夏7个省市公布了2020年目标增速。
3. 仅吉林市上调2020年目标增速
在公布过2019和2020年固定资产投资目标增速的4个省市中，仅吉林将目标增速从6%上调至7%；辽宁（从8%到7%）、江西（从8.5%到8.2%）、广西（从6.5%到6%）3个省市下调目标增速。
五、总结
黑龙江、内蒙古、辽宁、吉林等偏东北的省市大多经历了gdp挤水分，2018年gdp挤掉的水分为2019年的经济增速腾挪了空间，相关省份也可以继续寻求加大财政、社保转移支付，寻求基建融资和债务展期。从gdp总量和增速情况也可以看到南北不平衡的现象更加突出，新动能高度集中于南方中心城市及北京。大多数省份下调2020年目标增速，淡化了gdp增长目标，更重视经济结构的优化，经济增速换挡阶段利率债有长期的配置价值。考虑到公布目标增速的时间在春节前，疫情对经济的影响会使得完成2020年目标增速更加困难。
利率方面，短期内疫情会成为主导债市的因素，无论是从信心还是产业链角度，1.2万亿的逆回购操作及7天、14天逆回购利率下调也表明政策对冲力度也较大，2-4月对经济的影响将逐步体现在数据中，央行已明确表示鼓励银行机构适当下调贷款利率引导社会融资成本下行，未来通过mlf引导lpr下调是大概率事件，同时公开市场逆回购、mlf投放也有进一步进行的可能，利率仍有下行空间。中长期来看，随着疫情的解除，基本面将重新主导债市，如果海外周期和社融周期趋稳，基建+地产没有明显下行，利率也有反弹的可能。
六、风险提示
货币政策大幅收紧，债市波动加大。