【研究报告内容摘要】
铜矿有增长,估值待修复。公司现有铜矿产量近 5万吨,未来随着玉 龙二期投产,铜矿产量将继续增长。另外,公司目前估值明显低于国 内其他主要铜矿公司,在市场流动性改善背景下,公司估值有望修复。 西部高原铜矿龙头茁壮成长。公司现有 5个铜铅锌矿在产,另有 3个 铁矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜 矿龙头企业。据公司中报,2019上半年公司生产铜精矿 2.47万吨、 锌精矿 8.1万吨、铅精矿 3.51万吨、精矿含金 137kg、精矿含银 66吨、电解铜 6.11万吨、锌锭 4.91万吨、电铅 3.99万吨;2019年计划 生产铅精矿 6.63万吨锌精矿 15.77万吨、铜精矿 4.84万吨、电铅 9.5万吨、锌锭 10.5万吨、电解铜 16.1万吨。据公司 2018年报,公司玉 龙铜矿二期预计到 2020年末试产,届时铜精矿产量将达到 10万吨 年、钼金属 5800余吨/年。铜矿产量增长有望推动公司业绩大幅增长。 冶炼业务或减亏,联营企业止损。公司积极推动降本增效,冶炼业务 亏损有望收窄,在金属价格同比下滑的情况下,公司 2019年前三季度 实现业绩正增长(归母净利 8.11亿元,同比增长 19%)。另外,公司 联营企业基本止损(持股西钢集团 28.99%,目前账面净值为 3.86亿 元,且西钢集团主要资产西宁特钢 2019年前三季度实现净利 8660万 元;持股青投集团 20.36%,2018年计提减值 27.68亿元,其中青投 集团减值 25.22亿元,账面净值为 0)。 投资建议。不考虑资产减值,预计 2019-2021年公司 eps 分别为 0.40、 0.42、0.55元/股,对应当前股价 pe 分别为 17、16、12倍。可比公 司紫金矿业、江西铜业和云南铜业 2020年平均 pe 为 21倍,考虑公 司主营业务稳定且未来有铜矿增量,我们认为给予公司 2020年 25倍 pe 较为合理,对应合理价值为 10.53元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。铁矿资产若亏损或减值;西钢集团和铜铅锌冶炼继续亏损。

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