【研究报告内容摘要】
核心观点:
1. lpr 平行下调 5bp,存量贷款基准锚待切换11月 20日,全国银行间同业拆借中心公布了最新一期的贷款市场报价利率, 1年期 lpr 为 4.15%,较上一期下降 5bp, 5年期 lpr 为 4.80%,较上一期下降 5bp。
一是 11月央行三次“降息”释放维稳信号, lpr 下调已成必然。 进入 11月,央行政策红利持续释放,继 mlf 和 omo 利率下调 5bp 至 3.25%和 2.5%后,近期 1m 国库定存中标利率下调 2bp 至 3.18%,进而实现利率走廊的整体下移, lpr 的下调已成必然。 。
二是 5年期 lpr 下调 5bp 并不意外。 一方面,当前稳增长压力较大,居民高杠杆率已经对消费需求形成“挤出效应”;另一方面, 打开了对公中长期贷款定价下行空间。
三是存量贷款基准锚切换以对公先行。 从当前情况来看, 存量贷款基准锚的切换或将采取分类安排,对公存量贷款定价锚切换的必要性大于零售端,年内可能会出台相关方案,优先推动对公浮动利率贷款“换锚” 。
2. 政策利率谱系再度下调,资金利率显著下行,跨春节存单发行创年内新高本周随着央行加大 omo 操作并下调 7天利率,以及缴税高峰期的消退,资金面趋紧态势得到显著缓解。 一是央行加大公开市场操作,下调 7天 omo 利率 5bp; 二是 1m 国库定存利率下调 2bp,属于随行就市行为;
三是资金利率显著下行,隔夜利率跌破 2%,司库加大 7天融出规模;四是跨春节存单发行规模创年内单周发行新高,存单价格小幅回落。
3. 信贷投放呈现“外生强、内生弱”特点,监管政策驱动持续发力,四季度票据贷款或迎来契机本周央行、银保监会先后召开了工作座谈会,从货币信贷形势、小微企业和制造业等方面,要求金融机构进一步加大信贷投放力度, 反映出对当前金融机构信贷投放放缓的担忧。 当前金融机构信贷投放呈现“外生强、内生弱” 特点, 一方面实体经济融资需求依然低迷,另一方面政策驱动信贷增长明显。 我们预计:( 1)年内监管层将进一步通过窗口指导、 mpa考核等方式引导金融机构加大信贷投放,预计四季度央行口径人民币新增贷款规模不会低于去年同期 3万亿水平。( 2) 在实体经济融资需求不足以及风险偏好普遍偏低的情况下,局部信用体系收缩依然存在, 加强先进制造业信贷投放和“强基建”将成为年内稳定金融数据和托底经济的重要抓手,大型金融机构将进一步发挥“头雁效应” 。 ( 3)为达到监管层窗口指导的要求,不排除金融机构在年内通过票据冲量实现本机构信贷数据的提升,预计票据利率在 11月末和年末时点会出现明显下降。
4.风险提示: 中美经贸谈判出现反复,政策刺激作用低于市场预期。

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