【研究报告内容摘要】
科创板“鲶鱼效应”进行时。三大衍生影响:1)成长股投资诠释:重塑科技股估值体系;成长股大分化,概念炒作泯灭。2)全面注册制复刻:稀缺个股精选时代开启。3)券商头部化加速:梯队格局确立。
科创板全景回溯:十大盘点。1)发行节奏常态化,融资功能凸显:科创板67家上市企业首发募资813.80亿元(整体超募率25%),平均募资额12亿元(大于创业板)。2)注册制高效、保质:受理到过会平均159天,终止率14%。3)行业聚焦自主可控,地区孵化长三角。4)市场化发行估值“合理”:首发pe(摊薄)平均为59.73x(低于创业板同期)。5)体量定位大于创业板,自由流通股占比低:平均市值127亿元。6)慢降温延续,收益率大分化:历史破发率为14.93%。7)估值与创业板收敛趋近:50x上下。8)公司业绩成长性显著:前三季度整体净利润同比38.72%。9)机构化程度低,流动性大中户主导:基金、险资、社保持股市值占科创板流通市值仅2.43%。10)存质地分歧,多样性待提升。(数据统计截至12月20日)
科创板2020年投资策略:十大展望。1)预测全年上市160-180家、融资额1200-1300亿。2)明年估值企稳可能性不高,个股相较创业板“分化”更为明显:科创板50指数向上概率较大;破发率控制在30%左右。四大关键投资时点:科创板50指数q1发布(加速个股分化);入摩(提升纳入股票估值);创业板h2注册制(可能分流);减持(按照11月底收盘价估算,7月pe/vc解禁市值约925亿,冲击大)。3)相比创业板,打新性价比延续时间更长。“逢新必打”情形下:中签率整体不降(a类0.2%左右);2亿a类产品打新收益率预测值由19年9.43%降至20年4.83%,“赚钱效应”仍在。如何“理性化”打新报价策略:质地分歧决定主被动选择;卖出策略寻觅首日溢价率规律。4)五重a股映射:流动性“联动”大于“分流”:科创板回暖、全a成长风格占优;估值均衡:医疗器械、计算机应用溢价空间较大,科创50落地后创50稀缺性溢价将下降;短期分拆、创投主题投资。5)景气度可持续:盈利因子将成为明年投资主导变量,建议关注高景气赛道(国产替代方向:半导体、云计算)。6)新三板/a+h股相对低收益,a+h股需警惕过高的ah股溢价。7)战配比重大概率提升:高战配投资收益占优。8)并购预期谨慎:明年并购数量超过今年但可能不及乐观预期。9)申报品种多元化尝试:分拆(央企混改)/红筹主线(独角兽/cdr)。10)退市可能性极低。
核心假设风险。科创板进展不及预期,监管升级,中美关系超预期,科创板公司盈利不及预期,科创板公司出现强制退市情形。

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