【研究报告内容摘要】
事件:今晨贵州茅台发布公告称,公司2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨,系列酒基酒约2.51万吨;2019年度实现营业总收入885亿元左右,同比增长15%左右;实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右,同比增长15%左右。2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。点评
2019q4利润下降显著,或为多因素共同结果。19q4公司收入约为249.9亿,同比增长12.4%;净利润约为100.4亿,同比下滑4.1%,据经销商反馈,今年年底销售费用和去年差距不大,业绩不及预期原因或为:1)18q4年底公司加大精品及年份酒等非标酒投放量叠加部分费用年末冲回(18q4销售费用率仅为-1.23%)导致18q4业绩基数较高;2)19q4公司加大经销商整顿力度叠加销售了千吨酒给贵州酒店集团、贵州机场建设集团、贵州旅游集团等企业,或导致利润较预期低;3)考虑到去年业绩预告与实际公告数据存在差距,存在业绩预告增速偏低概率。
明年公司将以“稳”为主,收入目标为10%,符合预期。公司表示明年收入目标为10%显示公司明年大概率将不会提升出厂价,主要原因或为:1)明年茅台酒放量(2020年销售计划为3.45万吨,同比增长8%以上)+结构升级+直营渠道理顺+自营渠道占比大幅提升已能保证公司业绩,预计利润增速将高于收入增速;2)公司表示2020年为基础建设年,要“居安思危,行稳致远”。明年公司将进一步夯实基础,利于长远健康发展。近期主要城市批价稳定在2400-2450元左右,考虑到公司不断加大监管力度(近期公司已取消多家经销权,预计明年经销商配额将不足1.7万吨)、直营渠道逐步梳理、节前放量等因素,预计春节期间茅台批价较为稳定。
维持公司“增持”评级
我们预计公司2019-2021年营业收入分别为895.30、993.52、1115.46亿元;归属母公司股东的净利润分别为411.98、470.60、545.41亿元,eps分别为33、37、43元/股,pe分别为35、31、27倍。公司将受益于产量提升、直销渠道比例逐步提升、治理不断完善,长期逻辑不改,给予公司“增持评级”。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、高端酒景气度下滑。

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