【研究报告内容摘要】
国内:央行上周通过逆回购大幅投放流动性,本周再现隔周回笼。我们认为这与财政缴税有的关系较大。在前期大规模减税降费影响下,财政四季度大概率将扭转之前高支出低收入的局面。预期税收收入累计同比增速将逐步回升至1%(10月财政收入同比增速开始由负转正),而财政开支增速将大幅下滑至6.5%左右。由此预期央行将在12月20日左右再次大幅投放流动性以对冲缴税影响。且央行可能再次通过新作mlf 等操作,对冲财政开支下滑导致的货币供给收缩。本周央行净回笼3600亿。r007周均上行11bp 至2.77%,dr007周均上升6bp 至2.55%。
财政部提前下达一万亿专项债,并不代表明年基建投资会超预期增长。目前市场预期明年基建投资,更多的在关注专项债的扩容到底有多少。这可能跟专项债纳入基建资本金有关。但不能忽视的是,除专项债之外的预算资金。在专项债纳入资本金之前,每年预算资金进入基建达4-5万亿之多。主要来源于一般公共预算及国有土地使用权出让收益。为何2019年还要将专项债纳入资本金,应主要源于减税降费下财政收入的下滑。这可能更多是一个此消彼长的操作。因此,观察提前下达多少专项债,或预期明年专项债或有多大幅度的增长,不如考察财政收入在应对支出后,总量会不会有一个大的提升。若明年在减税降费的压力下,除专项债外的预算资金基建投资出现大幅萎缩,基建投资恐有衰退的风险。另外,基建投资的项目选择2019年一季度前后发生了质的变化,财政部一直强调不增加隐性负债。这是对基建项目的严格要求,即基建项目收益要覆盖成本。就拿铁路投资这一优质项目来看,2020年的规划是铁路运营里程达15万公里,高铁3万公里。而至2019年年底,铁路运营里程已达13.9万公里,高铁3.5万公里。即2020年铁路规划投资中,高铁已超预期完成。因此,难对2020年基建投资抱以过高的预期。
中共中央、国务院发布《关于保持土地承包关系稳定并长久不变的意见》,明确第二轮土地承包到期后坚持延包原则。农户承包土地权力的认定以及土地的确权,保证了土地经营权的顺利流转,为后续推开“三块地”流转打下了坚实的基础。2020年有望扩大农地流转试点,应关注农村居民消费对内需的拉动。
国外:英国大选在即,约翰逊有望结束悬浮议会。进而英国将大概率于明年一月底完成脱欧。美国或于12月2日宣布会以何种报复性措施以回应法国推出的数字服务税。
风险提示:处置地方隐性债务导致基建企稳乏力的风险。

---