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财富证券--固收深度报告:债市“牛尾”结束了么?【债券研究】

2019-12-7 10:07:22发布4次查看

【研究报告内容摘要】
债市牛尾能有多长债市的牛熊转换并不是一蹴而就。回顾历史,国债长端利率的周期性波动使我国债市总共经历了四次债券牛市向熊市的转换。除去2009年牛熊转换表现出明显的“尖尾”特点,其余三次(2005年到2007年、2012年到2013年,2016年)牛熊转换都经历了多个阶段,有的甚至持续长达300多个交易日。受到基本面、政策面以及市场情绪等多重因素的共同影响,牛市尾部的行情通常一波三折。
牛尾一(2005.10.24-2007.01.23):央票牵引利率波动。共经历了五个阶段,持续316个交易日,10年期国债振幅最大不超过60bp。在此阶段,我国的经济基本面较为稳定的时期,经济基本面对利率市场的指引性不强,而本阶段中央银行频繁主动地通过票据发行利率牵引利率市场的走势.
牛尾二(2009.01.09):戛然而止的牛尾。区别于任何一段牛尾阶段,债市由牛转熊反转极为强烈。此阶段牛尾呈现“尖尾”的原因是机构集体“抛盘”。
牛尾三(2012.01.29-2013.05.31):“微型”小周期。牛尾三也经历了5个阶段,持续了338个交易日,10年期国债振幅最大不超过40bp。并且这一轮牛尾中隐含税率压低至不到10%。市场形成了“金融底-利率底-经济底”轮动的新逻辑。
牛尾四(2016.01.13-2016.10.24):难破“箱体魔咒。牛尾四经历了三个阶段,持续了194个交易日,在此期间10年期国债收益率最高达3.02%,最低至2.64%,最大振幅为38bp。此轮牛转熊应该发生在2015年底,但实际上一直到2016年10月才出现了本次拐点,主要2015年下半年以来的“股灾”,使得市场风险厌恶情绪处于主导,委外资金巨量的买盘使得债券市场获得了额外的牛尾空间。
债牛转熊有哪些先行指标债市牛转熊的信号指示是在不断的动态变化中,整体来看,前期指向性较明确的信号逐步减弱,信号指示的参考因素不断复杂化,市场由前期简单的考虑cpi指数指标逐步向“cpi指数+经济基本面”的两阶段框架再到“经济增长+通货膨胀+债务杠杆率”的三因素,再到不断的新变量的加入。

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