【研究报告内容摘要】
上市后首次对外投资,牵手智能电视内容服务提供商。圣剑网络是专注于智能电视软硬件内容的研发、运营,目前主要提供包括游戏、电竞、教育等行业内容,以内容研发为导向,目前拥有88名研发人员,占员工总数69%,且已于全国27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了合作关系,2019年h1实现营收和归母净利润4213万元(yoy44.6%)和1570万亿(yoy69.3%),综合毛利率为71.12%。我们认为公司有望通过投资圣剑网络,巩固双方在新媒体内容端的合作,符合公司后续发展的战略方向,且公司有望通过不断的外延布局,构建iptv/ott新媒体从硬件到内容端更为完整的产业链布局。
营收增速逐季增长,彰显市场渗透、量价齐升趋势延续。公司是广东内iptv播控集成的唯一授权服务商,其ott业务资质全国范围内亦具有稀缺性。2019q1-q3的单季度营收增速分别为:44.88%、65.92%、79.81%,显示公司整体创收增长动力依然强劲,iptv与ott业务量价持续维持可观增长。2019q3公司整体毛利率为54.21%,较2019h1小幅提升,公司期间费用率水平约为15%,较2018q3的22.47%有明显下调,得益于公司经营规模持续扩大,管理费用率水平近年来逐步下调,2019年管理费用率下调的趋势继续维持,规模效应持续彰显,受此影响报告期内公司净利率水平达到37.98%,较2018年同期净利率水平高出2.7%左右。认为:智能电视加速出货普及(出货量占比88%)、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端arpu,同时宽带光纤推广使得iptv和ott用户快速提升且渗透率仍有提升空间,继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。
盈利预测:我们维持公司19-21年归母净利润为3.5/4.8/6.4亿元,对应pe为45/33/25倍,看好公司作为广东省内唯一的iptv播控集成牌照与国内少数拥有ott播控集成牌照的资源方,中短期iptv持续发力,中长期ott市场进一步挖掘,维持强烈推荐评级。
风险提示:用户渗透不及预期、人们使用偏好改变。

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