kkr入主雷士照明 布局回归a股
10月31日，雷士照明发布公告，与kkr股权交易协议获得港交所通过，即将召开股东特别大会。根据此前签订得协议，kkr与雷士照明达成战略合作并以约7.94亿美元股权对价收购雷士中国多数股权。交割完成后，kkr将持有雷士中国70％的股权，雷士照明将持有剩余30％股权并获得约6.58亿美元的现金对价。
雷士照明是中国领先的照明产品供货商，本次出售的中国业务包括在内地市场生产、销售及分销商业照明产品及家居照明产品以及电子商务业务。出售事项之后，公司留下的业务包括：中国保留业务、中国odm业务、国际业务。本次交易双方还约定，公司有权在交割日之后的第二年推荐a股上市计划。若kkr在现有交易基础上产生至少18％的年化内部收益率（税后），则kkr应批准计划并提供配合。
雷士照明的大股东是a股上市公司德豪润达，2019年中报显示德豪润达持有雷士照明20．59％的股权，为第一大股东。分拆之前，雷士照明市值长期在20－35亿元范围内波动，pe长期维持在10倍以下。对比a股上市公司，截止10月30日，家用电器行业的pe中位值为19.49倍，同业公司中家居照明龙头欧普照明的pe为20.79倍，港股上市与a股上市的估值差距不言而喻。此次业务分拆出售，或是公司曲线谋求a股上市的重要布局。假如分拆之后的雷士中国成功回归a股，对雷士照明本身的市值会有较大的抬升效果，对kkr、雷士照明及德豪润达来说会形成三赢的局面。
图：雷士照明港股估值情况
核心资产分拆 收入增速连创新高
本次分拆出来的雷士照明中国业务是港股公司的核心资产。
大陆地区渠道优势明显，收入占比达67％。根据公司2019年半年报的披露，雷士照明在中国大陆拥有34个独家区域经销商，共计开发2700余家专卖店，省会城市覆盖率为100％，地级城市覆盖率接近93％，渠道优势十分明显。公司收入的主要来源也是中国大陆。2019年中报显示大陆地区实现收入17.97亿元，占到公司收入总计的67％。
商业照明领域的龙头企业，家居照明协同发展。雷士照明主营业务产品涉及led室内、商业、办公、建筑、工业、光源电器、家居等领域，以商业照明领域的应用为主。作为商业照明领域的龙头企业，公司的商照产品及解决方案曾应用于多个重大事件及著名工程，比如2008年北京奥运会、2010年上海世博会、杭州g20峰会、港珠澳大桥等。
公司拥有著名的品牌、广泛的销售渠道网络和扎实的技术研发实力，产品占据国内及国际中高端市场。2019年中报收入同比增长37.11％，收入增速自2016年以来连创新高，利润也逐步回升。其中led照明产品收入占集团销售总收入的90％左右，是公司收入增长的重要驱动力。
行业方面，led照明技术已经成熟，全球led照明市场规模快速扩大，已经由2009年的17.50亿美元扩展至2017年的551亿美元，年均复合增速54％；渗透率方面，led照明正快速实现对传统照明产品的替代，全球led照明渗透率已经由2009年的1.5％快速提升至2017年的36.7％。
供给端，随着国外企业退出、行业整合加剧， led照明产业集中度稳步提升，行业呈现大者恒大的局面。通过对比led照明行业的上市公司2018年全年的营业收入发现，大部分的公司收入已经迈入了20亿元的关口。收入增速来看，除去规模较小的光莆股份，基本上是收入规模越大的增速越快。
需求端，受益于宏观层面的重视， led 景观照明得到越来越快的发展。受惠于国家相关政策的推出以及上述重大活动的带动，景观亮化工程近几年被大幅提上日程，甚至嫣然成为各地规划部门眼中的标配。近期多重利好更是助力景观照明行业集中爆发，基础设施建设、城市夜游经济、特色小镇、一带一路、 ppp 等的发展是行业快速增长的重要推手。近年来，各大城市层出不穷的灯光秀表演就是景观照明发展的有力证明。

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