中报点评
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逆变器价格下跌影响盈利水平
公司发布中报，2019h1实现营收44.62亿元，同比增长14.56%，实现归母净利润3.33亿元，同比下降13.15%。其中光伏逆变器及光伏电站作为两大主营核心业务，光伏逆变器业务实现营收16.65亿元，同比增长1.3%，环比下降18.4%，毛利率30.42%。电站系统集成业务实现营收23.84亿元，同比增长31.9%，环比下降41.3%，毛利率23.53%。
上半年国内逆变器需求受政策影响下滑，企业竞争加剧，逆变器市场价格下跌，公司逆变器业务营收增长放缓，毛利率同比下降1.28 pct。同时，上半年公司营收主要增长点在于电站系统集成业务，该业务板块毛利率偏低，对总体利润贡献小于逆变器。此外，去年同期光伏市场正处于相对活跃时期，而报告期国内市场相对低迷，由此导致公司上半年归母净利润出现小幅下滑。随着下半年国内平价竞价项目陆续开工，逆变器需求增加，价格有望提升，公司光伏逆变器等相关设备业务的盈利能力将有所提升。
除此之外，公司2019h1储能业务实现营收1.67亿元，同比增长40.3%。储能业务目前在公司营业构成中占比较小，但一直保持高速增长。2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一，目前公司参与的全球重大储能系统集成项目超过800个，处于行业领先地位。随着技术改进、成本优化、市场结构改进，储能市场逐渐迈入发展正轨，该业务板块有望成为公司新的业绩增长主力。
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海外业务稳定增长
2019h1公司海外业务成为带动业绩增长的主要动力。报告期内公司海外业务营收达到15.73亿元，同比增长174.3%，占公司营收达到35%。以光伏逆变器为核心的光伏系统设备是公司的传统业务，目前逆变器功率范围涵盖3-6800kw，可配套各种光伏组件及电网并网需求。上半年逆变设备装机出货量约8gw，截至报告期末，公司在全球市场已累计超过87gw。
上半年国内逆变器需求下滑，公司瞄准海外市场，逆变器海外出货量快速增长，2019h1公司逆变器出口额约8.2亿元，位列国内光伏企业逆变器出口第二位，出口海外部分占逆变器业务总营收比例达到49%。公司2019年整体要求逆变器营收海外占比50%以上的目标不难实现。
与此同时，国内光伏新增装机下滑，公司加大海外市场扩张速度，海外epc项目增长突出。报告期内，越南平顺永好30mw光伏发电项目、越南西宁60mw光伏电站项目，作为越南第一批光伏项目顺利并网，为公司未来电站集成业务海外市场的拓展打开局面。
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下半年看好国内光伏电站增量
在7月11日能源局发布的光伏竞价补贴名单中，公司竞价项目装机总规模达1.57gw；在2019年首批平价上网名单中，公司装机总规模达0.86gw，两者累计2.43gw，仅次于国家电力投资集团，位列名单中民营企业首位，且远超过第二位1.2gw。预计国内项目建设高峰将出现在2019q4，下半年公司电站系统集成业务增量可期。
平价及竞价项目亦将陆续开工，光伏逆变器需求将大幅增长。2019年7月公布的光伏发电项目国家补贴竞价项目总规模达22.8gw，除此之外，在2019年国家光伏发电建设规划中，还包括户用光伏项目、光伏扶贫项目、平价示范项目、领跑基地项目、特高压配套外送和示范类项目等，建设总规模在50gw左右，预计年内可建成并网的装机容量在40gw。在需求大幅提升的加持下，预计公司2019年光伏逆变器总出货量将达到20gw。叠加自2018年下半年起受政策冲击，公司业绩基数偏低的影响，下半年公司业绩即将迈进高速增长阶段。
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投资建议
上半年公司海外逆变器及电站集成项目业务稳定增长，随着下半年竞价平价项目陆续建成并网，未来公司的国内业务增量将被看好。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为133.77亿元、170.7亿元和214.86亿元，归属于上市公司股东净利润分别为10.29亿元、13.44亿元和16.68亿元，每股收益分别为0.71元、0.93元和1.15元，对应pe分别为14.2、10.8、8.7。给予“增持”评级。
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风险提示
光伏政策出现调整、平价/竞价项目并网延迟、海外市场竞争加剧
作者介绍
贺朝晖，清华大学硕士，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。
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