炒股，是一场和信息差赛跑的游戏，这个道理今天（5月30日）在安踏（02020）的身上再次得到印证。曾做空新秀丽（01910）和拼多多（pdd.us）的空头机构blue orca盯上了安踏，引发盘中股价直线下跌，做空依据流传出来后，安踏股价尾盘回升跌幅收窄。
　　沽空机构影响力渐弱，背后是日益聪明的投资者
　　下午两点多的时候，手机收到了一条安踏股价异动提醒，跌幅超10%。我马上去找原因，然后看到了网友分享的一条消息：
　　从分时线可以看出，下午3点前后正是深v之底，踩踏情绪达到高点，安踏受此消息刺激一度跌达12%。不过，在交易的最后一个小时日内股价逐渐触底回升，今日最终收跌5.53%。一份沽空报告，砸坏一家公司的日子似乎越来越远了。
　　本次做空安踏的机构是blue orca，港美股投资者应该对他不陌生，去年曾发报告做空港股新秀丽和美股拼多多。
　　市场日益开放，被空头盯上并不算稀罕事了，港美股市场的投资者对这类消息的应对也越发成熟。积极的看，有空头来对这个市场进行监督是一桩好事，劣质企业正好踩一脚，合理监督优秀的企业，说不定还能砸出“黄金坑”。如果有长期跟踪公司业务，做到心里有数就有可能不被割韭菜。
　　对于企业而言，只要业务经营没有问题，被踩一脚不是末日，最终市场还是要回归到业绩，看真本事。如新秀丽因业绩不佳，当前价格已经低于blue orca的做空价位；而拼多多受此前强劲业绩支撑，3月股价创下历史新高。
　　发难安踏，blue orca功课似乎没做足
　　今日，blue orca的创始人兼cio soren aandahl在香港举行的2019 sohn香港投资论坛（sohn hong kong investment conference）上分享了他做空安踏的报告，目前其官网并未公布相关文件，但是在网上有现场分享流出，简单整理如下：
　　1、对安踏披露的fila收入提出质疑
　　1)你骗人，夸大了41%
　　安踏的财报中并未具体披露fila的具体业绩数据，只提及其战略性意义，以及预计2020年安踏整体收入增速为15-20%，而fila有30%+。
　　blue orca抓住了这一点，称fila内地收入不透明。然后出自己的推算逻辑和结果，见下图。目前fila在中国地区基本以直营店为主，占比高达80%。blue orca给出一张图，展示其根据批发收入推导零售收入的公式。具体见下图：
　　他以fila韩国批发收入为依据，2018年fila韩国批发收入为47亿元。根据公式层层推导得出fila内地的收入应该在51.16元左右，较安踏此前给出的87亿元指引高出41%，由此认定安踏夸大了fila内地的收入。
　　鉴于没有完整报告，我们无从去判断这个公式的可靠性。但是，凭借韩国fila批发收入的数据来推导中国直营店的销售数据，单这一点也难以让投资者信服。
　　2）too good to be true
　　就如很多人觉得漂亮的女人总是很会骗人一样，blue orca也认为太好的业绩总有点不真实。这也是其攻击拼多多的理由之一。
　　单店收入方面，内地fila远高于韩国和台湾fila，blue orca认为差距太大有点异常。
　　从上图可以看出，2017财年fila内地单店收入为510万元左右，超出韩国地区60%、台湾地区144%，2018财年fila内地单店收入为630万元，超出韩国地区29%、台湾地区134%。
　　2018财年内地、韩国、台湾三地单店收入分别较上年增长24%，53%和29%，如果按照数据越好看，就越可能存在问题的逻辑，是不是更有理由怀疑韩国fila的业绩？如果是这样的话，上面依照韩国fila批发收入来推导内地fila收入的方法是否又站得住脚跟？
　　就因为内地单店收入高于其他两个地区，就怀疑收入存在问题，显然略显草率，或者说blue orca对内地消费者能力的认知存在偏差。
　　从宏观层面来看，2018年中国gdp比上年同比增长6.6%，韩国同比增2.7%创六年新低，中国消费者仍处于消费升级趋势之中；从微观层面来看，大中华地区在众多消费产品领域仍是众多国内外企业的增长点，如耐克、阿迪，露露柠檬(lulu.us)，如近日刚刚发布8个季度来最慢收入增速的加拿大鹅（goos.us），公司表示要寻求扩大在华业务刺激增长。
　　此外，blue orca还对fila内地傲视群雄的坪效提出质疑，称没有4万多，预计只有2万多。
　　这个东西有点难以证伪。但是总体来看，相比于其他更偏运动、功能的品牌来说，定位时尚休闲风的fila其热销商品价格高出很多竞品。以自身体验为例，经常逛深圳某商场经常碰上sketchers打折促销，一双鞋低至两三百，而fila则少见促销活动。另外，fila在女性产品营销方面做得比较出色，女性的购买力、复购频次都更优，这些或许都是导致其坪效高于同行的原因之一。
　　2、对安踏公司管理提出疑问
　　主要从两个方面展开
　　1）手握大量现金，仍然多次筹资
　　2）现金流稳健，分红率却从70%下降至45%
　　blue orca这一块的抨击实在缺乏说服力。总所周知，安踏近年收购动作频繁，尤其最近amer sports收购案可谓斥巨资。根据此前披露的融资结构，安踏体育至少要注资15.43亿欧元（约合119亿元人民币）,截止2018年年底安踏账上现金及现金等价物约100亿元……而且除了分红，投资者还可以依靠股价涨幅来获得收益，在5月30日之前安踏涨幅为34%，同期恒生指数涨幅为7%。
　　综上原因，blue orca认为安踏2019年净利率将无提升，仍为17%，公司管理给出20%的discount，pe给到17.8倍。2019年的目标价为32.93港元，较5月29日收盘价下跌空间为34%。
　　对于熟悉中国市场、了解安踏的中国投资者来说，这不算一份优秀的沽空报告，臆想部分过多，缺乏强有力的实证，今天的股价走势也说明了这一点。
　　当前安踏、耐克、阿迪pe值分别为27、31和29，结合安踏依靠国内市场地位以及收购amer带来的想象空间，你觉得安踏当前的位置还算安全吗？

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