能繁母猪产能断崖式下降
猪周期回落过程中，一般会呈现出“w”型，也就是双底。自2018年8月爆发非洲猪瘟以来，猪肉供给端发生了显著的变化，能繁母猪数量快速下降，同比增速更是达到了历史低点。
从数据上看，w型的猪周期第二底已过。
不过，当前财政补贴等政策可能使得产能在2019年3、4月达到底部后有所恢复。另外，猪价能够使得毛猪利润明显好转，也使得企业有意愿补产能。我们看到，母猪价格19年3月以来已经有所提升。
3. 本次猪周期缺口与涨幅在哪里？
能繁母猪领先猪价约3-4个季度，因此未来一年左右的时间猪价确定性上涨。那么猪周期的缺口在哪里？年底猪肉价格涨幅可能达到多少？
正常情况下，我国全年猪肉消费大概5600万吨左右，产量大概5400万吨，都是全球的50％左右。我们测算2019年我国猪肉产量可能较去年下降5％左右，即5140万吨左右。消费方面，根据美国农业部的预测我国2019年消费量或达5652万吨左右。因此我国今年猪肉消费相对缺口或达510万吨。
从消费结构看，猪肉仍占了肉禽类消费的绝大部分，鸡肉和牛肉之和不到猪肉的40％。因此，消费习惯决定了牛肉、鸡肉对猪肉只能存在部分的替代性。
不过，替代猪肉消费会导致其它食品价格上涨。在猪肉价格显著上涨阶段，其他产品价格确实有小幅变动但幅度远小于猪肉，大概为猪肉cpi变动的三分之一不到。
我们测算得到，猪肉价格每上涨1％，将拉动整体cpi 0.04个百分点，其中0.03约为其自身占比的贡献，剩下的0.01为对其他商品的带动作用。
历次猪周期时，不同商品涨幅分析
年内猪肉价格涨幅可能达到多少？能繁母猪和生猪存栏都是猪肉供给端的主要变量，且两者存在很强的相关性。
从历史经验来看，上一轮猪周期中，能繁母猪同比增速在2015年3月触底，达到-15.7％，猪肉价格同比增速在2016年2-3月达到高峰，约为35％，生猪价格增速达55.3％，与测算结果（42％和49％）较为接近。19年2月份能繁母猪增速为-19.8％，由此估计至年底，猪肉价格涨幅可能在44％-54％之间。
我们分别假设猪肉价格到年末时上涨40％、50％和60％，得到19年全年cpi如下：
不考虑增值税情况下，
不同猪肉价格年末涨幅假设下的cpi预测
注：除了猪肉外，在预测中我们假设原油价格wti年中6月份上升到65美元/桶然后匀速回落，到年末为60美元/桶。
     
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