第一部分 摘要8月，国内油脂行情走势偏强，其中，在多重利多因素发酵以及预期现实共振的情况下，豆油走势偏强，短期来看，随着豆油进口利润窗口打开，单边上涨行情或将告一段落，但在贸易战影响以及产地棕油反季节性去库预期提振下，美豆油及国内豆油仍有较强的走强可能。同样，棕油走势也整体偏强，7月mpob报告虽已利多落地，但8月1-20日出口数据仍然亮眼，在进口和国内消费持平假设下，产量环比增幅要达到12%，同比增幅要达到20%以上才能达到累库效果，而当前无充分消息能对此证实，8月产地棕油大概率反季节性去库，产地棕油维持强势，当前印马价差仍然维持正常水平，虽后续油增产压力，但印尼库存压力暂难看到太大变化。中长线视角来看，年初至6月以来，马棕整体呈现去库态势，而同期现货价格持续下行，月差明显走弱，一定程度上说明因产期供应压力较大，市场有抛售情绪存在。因而，我们认为在产能不出现实质性增长，抑或是需求大幅走弱的情况下，国际棕榈油库存压力或已得到较大程度释放，中长线维持偏乐观思路。
菜油方面，在油脂板块整体强势的带动下，也走出相对亮眼的行情，但8月中旬以前菜油整体表现被动跟涨局面，属于三大油脂中表现偏弱的品种。虽后半段出现一定补涨，但仍然不能忽略其在三大油脂中基本面偏弱的格局，菜豆、菜棕价差维持高位一直导致其消费偏弱。虽然在中加关系迟迟得到不到进展以及国内菜油供应预期紧张的背景下，我们对后续去库预期仍然比较看好，但需求偏弱以及进口不确定性导致其发动独立行情的潜力也变得比较有限，当然，在豆棕油后续维持强势的背景下，菜油单边跟涨仍有较大可能。
第二部分 棕榈油一、8月马棕出口抢眼 关注生柴消费驱动
8月以来，棕油市场整体经历了一个比较强势上涨期，马棕油指数从前期的2113点持续上涨至近期2290点，涨幅月度涨幅高达8.04%。纵观此轮棕油价格上涨，很大一部分因素因产地现货价回暖所致，7月末以来，产地棕油现货价由前期的515美元/吨上涨至近期的550-560美元/吨，造成此轮产地价格快速上涨的原因主要源于前期产地进口下滑以及印度、巴基斯坦等地持续购买所带动的需求提振。马来方面，7月mpob报告数据显示，7月期初库存:241万吨;产量: 173.8万吨，增加22.75万吨，增幅15%;进口: 3.6万吨，减少6.46万吨，降幅-63.79%；出口: 148.5万吨，增加10.2万吨，增幅7.37%;国内消费:23万吨，减少1635吨，降幅0.71%;生物柴油：7.89万吨，增加4.79万吨，增幅154.40%；库存239.17万吨，减少1.91万吨，降幅0.79%。在供需的强烈刺激下，棕油整体表现出一定的反季节性去库特征，对应前期马盘月差持续走强。
而近期船运机构数据显示数据也表明8月出口仍然维持强劲态势，amspec数据显示，8月1-20日，马来西亚棕榈油出口量为1027710吨，较上月同期的909285吨增长13%；its8月1-20日数据显示，马来西亚棕榈油出口量为1005355吨，较上月同期的924895吨增加8.7%；sgs数据显示，8月1-20日棕榈油出口983575吨，较上月同期的926257吨增加6.2%。而对比去年1-20日数据，同比增幅要达到60%以上，这意味着在假设进口和消费与去年同期持平的情况下，产量环比增幅要达到12%，同比增幅要达到20%以上才能维持不继续去库的状态，而在过去几个月中，产能月同环比增幅都未曾出现过此种情况，一定程度上意味着8月马来大概率将延续7月份以来的去库状态。马棕走势预期仍然偏强。
印尼方面，8月以来，印马cnf价差基本维持平稳，虽然在过去几天中，印尼产地价格出现小幅回调，但后续又再度创出新高，印尼当前仍未看到太明显的累库趋势。
事实上，如果我们将棕油视角拉长，回顾年初至6月以来，马棕整体呈现去库态势，而同期现货价格持续下行，月差明显走弱，一定程度上说明因产期供应压力较大，市场有抛售情绪存在。因而，我们认为在产能不出现实质性增长，抑或是需求大幅走弱的情况下，国际棕榈油库存压力或已得到较大程度释放，长线维持偏乐观思路。
继续回到印尼方面，上周另一则受到市场广泛关注的消息是内阁秘书办公室周一在推特上发布的声明，即为了增加棕榈油消费以及减少能源进口，从明年1月起，强制要求所有生物柴油的生物成分含量必须达到30%（即b30），高于目前的20%（b20）。根据统计数据来看，印尼2019年生柴消耗量大约在740万吨左右，1-5月预估生产生柴420万升左右，因而如果增加生柴使用比例，预估2020自然年度产量将增加200-300万吨左右，而根据油世界近期报告预估数据来看，棕油生柴消耗将增加320-330万吨，而根据usda预估数据来看，印尼2019年末棕油结转库存大概在233万吨左右，所以b30政策落实整体利好印尼库存消化。但政策执行存在技术以及执行上的变数，因而该利好实质为长周期因素，难以作为短期驱动体现在盘面交易。
总体来看，国际豆棕价差维持高位支撑棕油消费，根据油世界预估数据来看，18/19年全年棕油消费预估将增至7660万吨，较去年增加780万吨，同比增加11.3%，而随着明年生柴消费的驱动，预计棕油库存将呈现进一步去化。
二、豆棕价差高位需求强劲 关注后续到港压力
国内方面，高位豆棕价差支撑棕油消费，受前期中包装油调和油需求提振，油脂消耗量整体呈现增加态势，对应前期华南、华东、华北等多数地区24度现货基差持续上涨。但值得关注的是，5月中上旬，产地在高库存压力下抛售意愿较强，盘面套保利润整体良好，5-9月船期进口利润顺挂。而国内因为猪瘟影响以及菜籽供应下滑，豆菜油供应整体维持紧张，采购整体也比较积极，预估9-10月棕油月均到港量在40-50万吨左右，而我们在棕油消费同比增速维持的情况下来看，国内棕油可能出现累库，更重要的是10月份之后油脂消费可能更多出现反替代情况，预估后续仍有一定的累库压力。
第三部分 豆油
一、nopa压榨抬升 美豆油粕比阶段性筑顶
前期，受持续性洪水影响，压榨企业出现停机情况，内陆运输困难导致大豆采购基差上涨的影响，企业压榨利润大幅收窄，5-6月大豆压榨量同比都有5%-6%的下滑，对应前期美豆油基差出现较大幅度上涨，其中美湾基差由6月初160美分上涨至当前250美分，美豆油粕比持续走强。nopa月度压榨数据显示，7月美豆压榨量大幅增加至1.68亿蒲，是3月以来最高月度压榨量， 7月美豆粕出口量升至6个月高位的879319短吨，较6月增加58.47%，较去年同期增加19.2%。当前榨利也较前期有明显修复，7月以来豆油去库明显不及预期。美豆油粕比整体阶段性筑顶。
二、贸易战助力进口成本抬升 豆油预期去库一枝独秀
8月期间，中美贸易关系持续反复，让整个豆类市场变得一片狼藉，其中以豆粕表现最为明显。然而事实上，除了资金情绪的变化以外，基本面、宏观面并未出现任何实质性的变化，在国内库存大幅下降以及国内持续采买下，巴西大豆10/11月船期已被推升至260美分/蒲附近，而国内汇率也一直维持在7.1一线附近，使得大豆进口成本大幅提升，近期，profarmer 公布的数据来看，大豆单产明显低于8月usda月度报告中的数据，虽盘面未必会交易此逻辑，但会对9月供需数据产生预期影响。
8月期间，豆油走势强劲，我们认为除了进口成本大幅提升的因素外，下半年去库预期或成为豆油持续上涨的最主要因素。因豆棕价差整体维持高位，豆油需求在很大程度上被抑制，而随着季节性消费回暖，豆油反替代将成为油脂消费中的一大亮点，近期以来棕油持续上涨的基差一定程度上就对豆油后续需求有前瞻性意义。而另一方面，近期油厂豆粕胀库停机以及国内豆粕消费走弱加速了豆油去库幅度，适逢当前包装油集中备货，豆油需求走强，对应当前全国一豆现货基差持续上涨，y15更是在8月中旬一度走至+40以上的位置，反应市场对后市去库预期强烈。
三、进口利润顺挂 重访美豆油变化
然而豆油超预期的单边上涨随着进口利润窗口的打开而出现暂时的冷却，数据显示，南美部分地区豆油进口利润逐步顺挂，一定程度上讲引发市场对于看涨情绪的缓解。但我们对于豆油上涨仍然持乐观态度，前文中我们对马棕8月反季节性去库预期已有所提及，并认为在需求的强势带动以及前期抛售对当前库存压力释放的影响下，马棕油后续走势预计仍将维持强势，在国际棕油的强势带动下，预计美豆油也将获益提涨，而另一方面，未来几个月中，美豆油整体将呈现季节性去库状态，同时在中美贸易战的影响下，南美地区大豆及油粕供应也将趋于紧张，如果后续真的出现转口情况，进口成本则将大幅提升。所以在全球油脂联动回暖的预期下，我们对豆油单边行情仍然持较乐观态度。
第三部分 菜油一、全球菜籽供应收紧
国际方面，7月以来，市场对全球菜籽产量供应预期下调，19/20年新作产量降至70.48万吨，其中，欧盟地区菜籽产量由5月公布的1970万吨下调至1800万吨、乌克兰由390万吨下调至320万吨，澳大利亚由6月份的370万吨下调至260万吨。而菜油作为小品种油脂，贸易量整体偏低，即使当前在中国减少进口加菜油的情况下，国际菜油需求仍将持稳。
二、现实预期相悖 关注需求变化
8月期间，在油脂板块整体强势的带动下，菜油表现也比较强，但8月中旬以前菜油整体表现被动跟涨局面，属于三大油脂中涨势偏弱品种，虽后半段则出现一定的补涨情况，但仍然不能改变其在三大油脂中基本面偏弱的格局，其基本面偏弱不仅在于其库存同比一直维持高位，并且维持持续累库状态，菜豆、菜棕价差维持高位也使得其消费一直偏弱。虽然在中加关系迟迟得到不到进展以及国内菜油供应预期紧张的背景下，我们对后续去库预期仍然比较看好，但菜油在价差维持高位以及自身小品中油脂的特征下，在发动独立行情的潜力也变得比较有限，当然，在此并不能排除如菜粕在8月份资金市推动下的可能，但单边持续走强仍要大品种油脂加以配合。当然，在豆棕油后续维持强势的背景下，菜油单边跟涨仍有较大可能。值得关注的是，菜油当前进口利润较高，需要警惕后续菜油的进口情况。
第四部分 逻辑分析棕油：在产地的油籽产量供应预期下滑以及国际豆棕价差维持高位的提振下，棕油需求大幅走强，对应7月中旬以来棕油现货价持续拉涨，7月mpob报告整体利多兑现，然而8月出口仍然亮眼，1-20日出口数据同比增幅达到60%以上，在进口和国内消费持平假设下，产量环比增幅要达到12%，同比增幅要达到20%以上才能达到累库效果，而当前无充分消息能对此证实，8月产地棕油大概率将反季节性去库。当前，印马价差仍然维持相对正常水平，侧面反应印棕库存压力并未出现显著性增加；而如果我们将棕油视角拉长，回顾年初至6月以来，马棕整体呈现去库态势，而同期现货价格持续下行，月差明显走弱，一定程度上说明因产期供应压力较大，市场有抛售情绪存在。因而，我们认为在产能不出现实质性增长，抑或是需求大幅走弱的情况下，国际棕榈油库存压力或已得到较大程度释放，中长线维持偏乐观思路。
8月豆油一枝独秀，在进口成本持续攀升以及国内去库预期带动下，豆油单边走出一波相对较大的行情，美豆油在前期榨利修复提振下，去库速度较之前明显放缓，美豆油粕比阶段性筑顶。随着国内外豆油走势逐步分化，国内对南美豆油进口利润窗口打开，短期豆油单边上涨已逐步筑顶，进一步上涨可能需要成本端推动或其他基本面因素的提振。但对于豆油单边涨势我们仍然比较看好，原因在于虽然当前进口利润窗口已经打开，但后续马棕反季节性去库或将带动全球油脂联动性回暖，而在当前高位豆棕价差下仍然看好豆油反替代带来的豆油季节性消费预期提振，短期稳定后，预计豆油仍有较大的上涨空间。更为重要的是，在中美贸易关系维持紧张的情况下，国内大豆供应紧张将成为非常严重的问题，对于豆油后续变化仍然持乐观态度。
菜油方面，在油脂板块整体强势的带动下，也走出相对亮眼的行情，但8月中旬以前菜油整体表现被动跟涨局面，属于三大油脂中表现偏弱的品种。虽后半段出现一定补涨，但仍然不能忽略其在三大油脂中基本面偏弱的格局，菜豆、菜棕价差维持高位一直导致其消费偏弱。虽然在中加关系迟迟得到不到进展以及国内菜油供应预期紧张的背景下，我们对后续去库预期仍然比较看好，但需求偏弱以及进口不确定性导致其发动独立行情的潜力也变得比较有限，当然，在豆棕油后续维持强势的背景下，菜油单边跟涨仍有较大可能。
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