目前我国疫苗行业散养户渗透率较低，而非瘟疫情带来散养户的大量去化，加速我国畜牧业规模化进程，有利于疫苗行业渗透率的提升，疫情及畜牧业规模化提升往往会推动疫苗行业的发展。
一、行业情况
动保行业处于养殖产业链的上游，其基础增长主要依附于我国畜禽养殖的规模变化，2017年全球动保行业市场规模高达320亿美元，同比增长5%;其中按产品分：化药占比62%，生物制品占比26%，药用饲料添加剂占比12%;按品种分：食用动物占比59%，伴侣动物及其它占比41%。我国动保行业在 2012年后进入快速发展阶段，2017 年我国兽药市场规模高达 484亿元，其中兽用生物制品市场规模约达到150.35亿元，按使用动物分，猪用和禽用疫苗是我国动物疫苗的主要市场，其中猪用疫苗占比39.39%，禽用占比33.43%，按疫苗种类分，活疫苗占比29.48%，灭活疫苗占比61.42%，并且猪用活疫苗居多，而禽用灭活疫苗远大于活疫苗。
2018年8月非瘟疫情爆发，中国农业科学院将非洲猪瘟防控作为国家战略需求的重大科研攻关任务，我国动物疫苗行业或将进入自主研发新阶段。出于对畜牧业经济安全性考虑，我国动保行业属于高度监管行业;农业部兽医局全面主管动物疫情管理工作，主要苗种的免疫预防和病原微生物学研究、技术产品的开发推广等工作由国家参考实验室承担。目前哈尔滨兽医研究所非洲猪瘟疫苗研发取得了阶段性成果。目前我国动保行业研发模式分为三种：自主研发、与研究单位联合研发、与企业联合研发;研究机构仍然发挥着重要作用，在我国动物疫苗专利排名前10位的机构中，便有5个研究机构，目前主要研究机构有中国农业科学院哈尔滨兽医研究所、江苏省农业科学院、华中农业大学等;主要企业有普莱柯生物工程股份有限公司、青岛易邦生物工程有限公司、中牧实业股份有限公司等。
二、竞争格局
1、口蹄疫：集中度较高，猪oa二价有望成为主要疫苗，口蹄疫疫苗为我国第一大苗种，生产牌照是其主要壁垒，目前共有8家生产厂商，格局稳定;新苗猪口蹄疫oa二价苗于18年6月上市，生物股份与中农威特为主要厂商。
2、圆环疫苗：竞争激烈，国产疫苗持续发力;2001年我国开始进口勃林格疫苗，经过十几年的时间，目前国内圆环苗共有39家生产企业，主要品种有11种，竞争激烈;目前国产苗快速发展，联苗、基因苗大势所趋。
3、伪狂犬：厂商众多但苗种单一，新毒株带来市场扩容，我国伪狂犬疫苗生产厂商众多，但疫苗单一情况一直存在，目前致力于新毒株研发。
4、禽流感：受益于行业景气度提升，强免三价推动价格抬升;由于近年毒株的变异，19年政府强制免疫h5+h7禽流感二价苗变更为三价苗，价格由0.1-0.2元/毫升提升到0.3元/毫升，目前共有11家生产厂商。
非瘟疫苗研发进展良好，若未来上市或将带来巨大空间;非洲猪瘟疫情发生后，中国农业科学院将其作为国家战略需求，由哈兽研牵头，多单位参与，目前已构建了以中国流行毒株 pig/cn/hlj/2018为亲本株，mgf360-505r缺失、cd2v与mgf360-505r联合缺失的基因缺失病毒，但商用化仍具较大不确定性;若未来能够上市生产，将给行业带来巨大空间;对标蓝耳疫苗，拥有高标准生产线及技术水平的龙头上市公司有望受益。
三、未来趋势
非瘟疫情推动畜牧业规模化提升，动物疫苗行业向高渗透率、高市场化发展;目前我国畜牧业规模化程度较低，前20企业出栏量占比不足10%，非瘟疫情加速散养户去化，疫苗渗透率有望提升;同时 2017年猪瘟、高致病性蓝耳病退出国家强制免疫，标志着我国兽用疫苗迎来了市场化阶段，猪用强免疫苗销售也由 2016年的34.44亿元下降至12.89亿元。
四、投资建议
在非瘟疫情背景下，行业加速向高渗透率、高市场化发展，我们认为短期内行业受到下游生猪产能大幅去化影响，从长期看行业仍将进入快速增长的趋势，因此具备生产口蹄疫、圆环、伪狂犬、禽流感等大单品资格和拥有高水平研发、生产工艺、渠道等优势的疫苗龙头企业具有更好的成长性，给予“增持“评级。首要关注国企疫苗龙头中牧股份，关注市场苗龙头生物股份，关注瑞普生物、普莱柯。
风险提示。 养殖规模化不及预期、疫病集中爆发风险、新品审批进度不达预期、猪价不达预期、行业政策变化、疫苗市场化进程不及预期。
五、个股分析
中牧股份(600195)
向市场苗发力
公司为口蹄疫政采苗龙头，市占率常年保持在25%左右，随着下游规模化程度的提升及政策的倾斜，市场苗逐步受到规模养殖户青睐，公司调整战略决策，依次对兰州厂和保山厂的口蹄疫疫苗车间进行悬浮培养工艺改造，随着生产工艺的成熟、产能的进一步释放，以及公司不断加大对养殖集团的开发力度，公司口蹄疫市场苗产品已具有较强竞争力。目前公司新产品猪oa二价苗有望在三季度上市，公司产品构建和筛选的毒株与目前流行的病毒匹配度高，针对国内流行株的保护力好，公司将发力高端客户，提升品牌力，并逐步完成渠道下沉，有望带来新增量。
生物股份(600201)
研发及生产工艺领先
公司产品“一超多强(口蹄疫、圆环、禽流感) 、遍地开花(伪狂犬、 st 猪瘟、布病等) ”，涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗，并且拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质，工艺技术和产品质量均保持国内领先水平;公司于2009年上马国内第一条悬浮培养口蹄疫疫苗生产线，带领国内疫苗研发技术的发展，目前其独特的ctf纯化技术领先行业，该技术达到了高质高效的纯化效果，抗原损失仅为10-15%，细胞蛋白去除60%以上。经过多年发展，公司在行业树立良好口碑，产品品牌效应良好，在疫情情况下公司业务稳定发展。