作者 | 牟启翠 中信建投期货农产品事业部
本报告完成时间 | 2019年10月18日
摘要
市场分歧：榨季开始，现货出现下跌，但幅度有限，郑糖本周高位震荡；国际糖市暂无起色，减产预期明显，但库存依然偏高，库存去化仍需时日，对国内糖市驱动还需等待。
现货驱动进入尾声，但目前时段依然以北方糖供应为主，北糖南运难度大对现货影响有限，价格跌幅不明显，基差继续偏强运行。
而未来国内糖市主要驱动依然在外盘上，内外联动将加强。成功打私叠加关税调整，使得进口糖渠道有从非官方进口向合法进口转移的趋势，外糖成本抬升也已经反映在了持续走扩的内外价差上。目前从各家机构的供需展望来看，对全球糖市在19/20年度由供应过剩转向供应短缺抱有强烈预期，但是在诸多利好预期下，国际糖价依然未能如期反转。库存压力依然有待进一步消化，同时，近期中国继续扩大自贸协定伙伴国，使得外糖进口冲击预期加强，偏高的内外价差难以持续。
当下糖市暂时进入真空期，底部基本形成，下行空间有限，而上涨幅度则受外盘高库存牵制，在内外价差偏高的时期，建议谨慎单边做多。从跨期套利的角度来看，05合约较01合约的贴水100，不足以反映35%的关税下调预期，可以尝试1-5正套操作；而从季节性角度来看，09合约属于翘尾旺季合约，05合约正值季节性库存高位，可以尝试5-9反套操作。
操作建议：尝试1-5正套，5-9反套。
一一
供需平衡表——供应宽松，缺口进一步弥补
国家农业农村部10月发布了对19/20榨季的供需预估分析：由于糖料收购价稳定，农民种植积极性得到维护，农业农村部预计白糖增产周期将延续，因产销缺口依然较大，预计进口有所增加，同时，国内外食糖价格企稳回升。
二 进口白糖分析——利润释放，进口放量
随着前期进口利润空间打开，8月进口量大增。当前来看，仍有大量进口配额尚未使用，若内外价差保持当前空间，后期进口糖压力剧增。
三 非官方进口渠道
虽然泰国本年度减产幅度并不明显，但前期打黑除恶进展不错，沿海、缅甸的非官方进口渠道遭到取缔，我们注意到，中国台湾和缅甸，作为传统非官方进口渠道的两大中转地，今年泰国食糖的进口量出现不同程度的减少。缅甸进口量低于近五年均值，中国台湾的进口量则较去年高峰期明显下滑。
四 国内白糖现货价格——现货高位企稳
注：南宁市场部分时间无现货白砂糖报价。
五 期货市场
六 替代品——价差回升
七 库存变化——糖厂销售提速，库存压力缓解
八 基金持仓
作者姓名：牟启翠
期货投资咨询从业证书号：z0001640
联系人：吴新扬
期货从业资格证书号：f3053947
重要声明
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
网址：www.cfc108.com

---