回溯一年：跌宕起伏的疫情提前反转的周期猪周期是农产品当中最重要的周期，以猪价大幅波动为特征；2006 年至今，市场经历三轮完整的猪周期，一轮完整猪周期运行长度为 3-4 年。
我们认为周期波动的内在驱动在于人心对利润的驱逐和对亏损的逃离， 国内生猪行业散养户产能占比超过一半，这个养殖群体正是国内猪周期维持 3-4 年一轮的核心原因。
干货研报注：散养比例逐步下降，规模场逐步上升，是大趋势。
非洲猪瘟造成周期提前反转。2018 年 8 月 3 号，国内辽宁确认第一例非洲猪瘟，我们敏锐感觉到周期的节奏会发生变化，明确提到周期会提前反转。
在 2018 年底之前，国内规模场与种猪场陆续发病实际已经确定周期提前反转；春节期间，猪价的异常性上涨使得市场对周期反转的预期达成一致，板块表现一骑绝尘。
截至目前，农业部显示， 能繁母猪存栏同比去化 26.7%，而新牧网调研显示各地区的产能去化更为严重，产能去化中位数为 50%，个别地区减少超过 80%。
四个阶段的变化在过去的一年里，从我们频繁的产业调研来看，国内养殖户对待非洲猪瘟疫情的真实态度基本上经历了四个阶段的变化：
1）懵懂阶段：2018年 8月到 2018年 11月。养殖一线和养殖企业内部都没有防控经验，都是国外防控经验。
2）恐慌期：2018年 11月至 2019年 1月。多地区上报发生非洲猪瘟，行业散养户开始出现恐慌式抛猪，集团化企业的管理者心里也出现恐慌。这个阶段是产能去化最快的阶段，也是行业开始熟悉非洲猪瘟的阶段。
3） 复盘与实践期：2019年 1月至 2019年 4月份。行业养殖企业主动意识觉醒，认为非洲猪瘟是可以做到防控的，开始复盘探索和实践，积极应对，扩大范围与行业同行进行防控交流，防控效果开始有效果了。这个阶段开始快速的改造猪场和升级疫情防控体系。
4）推广与奋进期：2019年 4月至今。行业开始有恢复生产和拔牙成功的经验，开始推广。目前，从我们调研先来，北方整体疫情稳定，产能维持小幅度稳定增产。
预判未来猪价仍是当前阶段主要催化剂，拥抱本轮的非典型性猪周期， 分享集团化企业周期与成长共振红利。目前，生猪板块正处于价格兑现落地阶段，猪价的超预期上涨依然是当前板块的主要催化剂；但由于本轮猪周期是非洲猪瘟带来的非典型性猪周期，价格上涨的同时，市场也在担忧上市公司出栏量的稳定性。
对此，我们认为本轮疫情带来的非典型猪周期将在价格的高度和高盈利的时间跨度上超预期，拥抱本轮非典型性猪周期，分享集团化企业周期与成长共振红利。具体逻辑依据如下：
逻辑一：未来一年内疫情将得到缓解。
主要依据在于：1）经过一年的产能淘汰，国内养殖密度大幅度下滑，外界环境的好转可以大幅度阶段传播途径；
2）非洲猪瘟实际上是一种亲密性传播疾病，传播途径的有效切断将直接降低疫情的发病率；
3）国内头部企业经过一年的改造升级，在针对疫情的管理方面有了根本上的改变，这从部分复养成功案例可以侧面得到验证；
4）国外没有一个国家因为非洲猪瘟造成出栏的断崖式下滑， 这表明非洲猪瘟是完全可以做到防控的。
逻辑二：未来 2-3年内猪价有望维持高盈利。
从上一轮周期复盘来看，猪价的弹性是供给近 7倍；从本轮周期的产能去化程度来看，猪价高点有可能突破 30元/公斤。此外，从我们即不考虑后续疫苗，又不考虑大规模进口猪肉影响的测算模型来看，未来 4-5年国内都会缺猪肉；
如果考虑后续疫苗成功和进口美国订单代养猪肉，猪肉在未来 2-3 年内仍然会维持高盈利。根据以上假设，2020 年单头产能对应的盈利有望达到1150 元，单头盈利高点接近 2000 元。
逻辑三：高盈利支撑高估值，头部群体进入发展快车道。
在疫情带来的本轮超级猪周期中，上市公司股价将有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，头均市值有望突破前轮周期高点。
我国生猪养殖行业市场规模达万亿以上，而 2017年我国前五大养猪企业市占率仅为 5%左右，行业表现为明显的“大行业、小公司”格局，16年以来， 牧原、天邦、正邦、温氏等传统大型养殖上市公司，以及新希望等饲料公司抓住产业发展机遇，快速的跑马圈地已经反映为 17年出栏量的高速增长。
当前行业门槛较以往显著提升，大型规模场较其他养殖主体的优势持续扩大，未来整体出栏量有望实现每年 30%-40%左右的高速增长。我们认为未来 5年在非洲猪瘟的影响下，大型规模场将迎来快速发展的黄金期。
投资建议猪价上涨迎来全新阶段，后续上涨速有望加快。
1）供给驱动将从“一维” 转为“三维”，即肥猪去化带动的一维稀缺转向肥猪、仔猪（春节前后去化滞后 5 个月体现），母猪（去年 10 月开始去化滞后 10 月体现）三维稀缺转变，供给缺口将显著放大。
2）抛售影响强弩之末，此轮两湖川赣抛售已经快 2 月，预计 8 月初就将结束，考虑到以上四省是最后一座被疫情攻破的堡垒，意味着全国的抛售都已经轮了一遍，后续将面临抛无可抛的局面，对猪价的拖累作用将大大减弱（参考两湖越抛越涨，广西干拔式报复上涨）。
头部企业将迎来戴维斯双击。在疫情带来的本轮超级猪周期中，上市公司股价将有望迎来业绩与估值的戴维斯双击：
1）业绩方面，头均盈利高点有望从 1000 元提升到 1500 元以上，盈利高点的时间点有望拉长 3-5年，盈利大幅改善；
2）估值方面，疫情的常态化将加快散养户的永久性退出速度，上市公司凭借技术与资金优势，加快产能投放，成长属性凸显有利于提升公司估值。本轮调整后，板块标的公司对应 2020 年的 pe 基本在 5 倍左右，具备很好的配置价值。
推荐标的：天邦股份、正邦科技、大北农、温氏股份、新希望、牧原股份等；
产业链推荐标的： 圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、海大集团、中牧股份、生物股份、瑞普生物等。
目前猪肉股走势分化已经比较明显，比如最正宗的牧原股份还在连续新高，但正邦科技还在中位徘徊。私信发送“概念股”获取猪肉股，最正宗的三支概念股。
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