中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
温氏股份(300498)
19q2生产性生物资产环增1%，我们估计公司母猪存栏已趋企稳、有望自19q3起恢复增长。公司首次提出实现7000万头出栏量的战略目标，长期增长可期。蛋白缺口有望带动猪鸡价格双双上行，公司的双主业或现盈利共振。上调盈利预测，维持“买入”评级，目标价56元。
猪鸡价格齐涨，19q2主业扭亏。公司发布2019年半年报。报告期内，公司实现收入304亿元（同增20%）、盈利13.8亿元（同增51%）。其中19q2盈利18.4亿元，环比扭亏。拟每10股现金分红3元。业绩表现符合预期。收入增长主要系猪鸡销售规模扩张、及猪价上涨所拉动：上半年公司共销售生猪1177万头（同增14%）、销售均价13.5元/公斤（同增14%），黄羽鸡3.94亿羽（同增17%）。上半年盈利增长主要系：1）养猪业务亏损同比显著收窄至0.6亿元，其中19q2盈利约6.3亿元。估算上半年平均养殖成本约13.5元/公斤，其中19q2成本略有上行，但是较同业上市公司仍具明显优势。2）金融投资带来的投资收益显著增长。估计贡献盈利约7.5亿元。
生猪业务：母猪存栏趋稳，强势猪价护航盈利高增。截至二季度末，公司的生产性生物资产约32.8亿元，环增1%（同降7%），表现超预期。我们估计公司的母猪存栏已趋企稳。考虑到公司的种猪优势显著、新产能仍在稳步投放，另外调研了解到其东北等区域厂房改造顺利，预计公司的母猪规模或自19q3起恢复增长。长期来看，公司目前的市占率仅3%左右，而其轻资产模式、管理优势、及现金流优势等，有望护航其规模和市占率实现持续提升。公司在中报中也提出了“以全国生猪市场占有率10%（约7000万头）为未来发展第一期战略目标”，长期增长可期。另外，公司的生产性生物资产降幅远低于同时期行业母猪存栏降幅，因此我们认为国内生猪行业的供需缺口有望带动猪价强势上行，平滑公司生猪规模短期受阻的影响、护航公司盈利逐季高增。截至8月20日，全国生猪均价已涨至约23.8元/公斤，预计猪价上行趋势将持续到至少20q3，周期高价或达30元/公斤。
黄鸡业务：景气长度超预期，量利双升可期。受非洲猪瘟加速生猪产能去化、禽流感疫苗加入强免带动禽肉消费复苏双方面的影响，预计2019-2020年鸡肉消费将持续高增长，增幅或在25%以上。同时，根据草根调研，预计黄鸡下半年的出栏量增幅由20%放缓至7%左右，即供给压力边际减弱。因此，综合预计下半年黄鸡价格有望高位继续上行，景气有望持续至2020年。截至8月20日，全国中速黄羽鸡均价约10.1元/斤，预计周期高价可超12元/斤。
风险因素：畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
投资建议：历史未见的生猪产能去化有望带动猪鸡价格景气持续高企，公司成本优势明显、出栏量确定性强，盈利有望持续高增。考虑到猪鸡价格表现超预期，我们上调2019/20/21年eps预测至1.96/5.16/2.84元（原为1.71/4.29/2.62元）。维持目标价56元（对应2020年pe为11x），维持“买入”评级。

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