投资：争取“第一席”整体的市场表现往往会掩盖个体企业或策略收益表现的多样性，下面展示的图表我们一般称为小提琴图，它能准确刻画出市场上股票的收益分布，“小提琴”的宽度代表在某一年达到特定收益的资产的比例，因此又长又瘦的“小提琴”就代表了该年度个股收益的差异性更大，对于投资经理也就意味着有更大的机会去构造出显著区分(强)于市场的组合。下图是从2014年1月1日到2018年10月31日期间分年度的收益分布小提琴图，明显可以看到，虽然收益的分散度从2015年之后大幅降低，表现最好的股票和表现最差的股票之间的回报率仍存在显著差异。同时，在这个口径下，今年市场上最好的“妖股”的收益率也不到100%，和过去四年天壤之别，绝大多数股票在今年的累积收益率都是大幅亏损。ps：红点代表的是当期msci中国a股在岸指数的收益。那么问题来了，在现如今的“宽体小提琴”的环境中，投资经理如何利用因子构造投资策略呢?我们研究的一个可能答案是关注风格因素所捕捉到的股票的横截面特征。我们发现，虽然一些风格的行为是有方向性的——风格因子的回报的正负取决于市场的总体表现，但是，仍然有一些风格因子能够“穿越牛熊”!风格：以史为鉴我们该如何去在不同市场下风格的差异呢?msci使用barra chine equity model将2008年1月到2017年12月这十年按照模型中country factor(国家因子)的月度收益分成五档(国家因子代表了a股的整体表现)---第一档表示这十年中a股表现最差的20%的月份;第五档表示这十年中a股表现最好的20%的月份---并考察不同风格因子在这五档中的表现，从而得出哪些因子适合牛市、哪些因子适合熊市、哪些因子“穿越牛熊”等结论，结论如下：1.在风格因子中，beta和earnings yield和国家因子正相关---牛市更强、熊市更差。earnings yield(价值因子的一个指标)的表现说明价值股在牛市的时候涨的更好，在熊市的时候跌的也更多(更便宜!)。2.动量、盈利能力、成长因子和国家因子呈现负相关---牛市时表现较差、熊市时比较抗风险。3.book-to-price、股利因子、行业动量和国家因子呈现非线性关系---在牛、熊市的时候能获得正收益，在市场平淡的时候表现较差。4.最后，仍有一部分因子“穿越牛熊”，在市场的不同状态下的表现较为一致(因子负收益说明需要把指标反过来使用即可)。流动性、市值、中盘因子这三个风格因子在任何市场状态下都维持负收益，这意味着在过去的十年中，相对而言，流动性较差的中小市值的企业的股票在任何市场形态中表现都更为出色(收益更高);短期反转、分析师情绪和季节因子在任何市场状态下收益都为正，这意味着在这三个因子上的正暴露在的股票/组合相对而言在任何市场形态下的收益表现更好。2018：历史延续q：这些“一致”因子在最近的市场下跌中表现如何?a：当评价这些因子在 2018 年的表现时，msci 指出上述第四类(穿越牛熊)的因子在今年的表现和历史上颇为一致，这意味着流动性较差、中小市值以及短期反转因子在当下的 a 股市场更为有效。市场下跌对投资经理来说是一个艰难的环境，尤其是多头的经理。对风格因子的行为分析可能有助于找到独立于市场表现的优异风格因子，帮助投资者在艰难市场中抵抗风险。
公募基金投资经理（https://robo.datayes.com/mof/app/fund/manager/public）